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　　分析人士認為，如果將市場反彈分為修正階段和正常運行階段，那么第一階段相信已經結束，而第二階段仍需等待基本面的進一步夯實，大盤正處于這兩個階段之間的“過渡階段”。

　　關鍵點：風險偏好

　　目前影響行情反彈空間的主要因素應該是投資者的風險偏好。

　　考察風險偏好的四大指標：成交量、換手率、周期性行業收益率以及10年期國債收益率與1年期國債收益率之差。近期市場不斷創出新高，但成交量卻沒有同步放大，而多數個股的換手率也處于低水平，特別是題材股。此外，周期性行業近期的收益率有所下降，如房地產行業經過近兩周的反彈之后，近兩個交易日紛紛走軟；而有色板塊也僅僅是在美元走弱的背景下曇花一現。唯一未有太大變化的是10年期國債收益率與1年期國債收益率之差，中長期債券收益水平仍在低水平徘徊，顯示資金仍處于觀望階段，但并未徹底離場。

　　影響風險偏好的因素目前主要來自資本市場融資功能的重啟、賺錢效應的缺失和結構性估值偏高。在近期的行情中，無論是中小散戶抑或是大額投資者皆反映賺錢難度在加大。而據研究機構最新測算的估值水平來看，滬綜指和深成指PE估值分別達到了近28倍和34倍的水平，市凈率也分別到了3-4倍的水平，橫向國際比較和縱向歷史比較都不算低。另一方面，IPO的重啟也給投資者帶來了一定的心理沖擊，從而導致近期市場整體風險偏好略有降低。

　　支撐點：核心藍籌

　　在眾多題材股見頂之后，金融、地產等核心藍籌成為大盤的支撐點。從銀行業來看，其背后的投資邏輯有兩個：一是利差見底，二是沽值洼地效應。前一因素已經得到了業內一致認同，而后者則顯而易見。從房地產來看，作為支柱產業和最大的消費品，房地產的興衰在相當大的程度上影響著經濟前景，房地產的投資邏輯也來自兩個指標：一是土地市場的狀況，二是成交量。從前者的情況來看，“地王”頻現，土地市場漸趨火爆；而從后者來看，今年上半年的情況甚至好過07年年初。

　　不過，并非兩大核心板塊不存在缺陷。從銀行板塊來看，首先，利差雖然已經見底，但如果美元升值導致通脹預期下降，為了更好地方便經濟復蘇，低利率可能維持一段時間；其次，如果經濟復蘇過程出現反復，將令壞賬增加；第三，銀行股的持續飆升將填平其估值洼地。

　　從地產板塊看，成交量往往是房價與投資者收入博弈的結果，房價漲幅過快，成交量可能走低，近期深圳房屋成交量已經開始出現下降勢頭。從土地成交來看，過高的拿地成本也會削弱地產商的盈利能力，同時對虛擬資本形成一定的擠出效應。

　　基本點：復蘇路徑

　　市場不能偏離基本面太遠，從近期公布的數據來看，經濟底部已經逐漸清晰。從外部需求來看，我國出口同比繼續下滑，但環比上升，從趨勢上看貿易形勢有望出現改善：經季節性因素調整后按工作日平均計算，5月出口較4月環比上升0.2%，5月份PMI指數中新出口訂單指數也升至擴張區間，顯示出口形勢開始企穩。同時，海外市場經濟衰退則進一步放緩，OECD綜合領先指標跌幅收窄，各國PMI指數亦有所反彈。

　　再從投資增速來看，我國1-5月份城鎮固定資產投資同比增長32.9%，5月份增長38.7%，比上月提高4.7個百分點，超出預期。5月，房地產開發投資增長12%，非房地產投資增長46%。考慮物價因素，5月份真實投資增速超過40%，比去年同期高出25個百分點。分析人士認為，投資還將繼續保持高速增長：一是因為新開工項目計劃投資增速持續提高；二是房地產市場回暖刺激房地產投資止跌回升；三是部分領域放開，有利于民間資本進入，這將導致第三產業投資持續高增長。

　　最后從內需來看，五月份CPI和PPI仍然同比下降，但考慮到去年的翹尾因素、環比數據以及一些草根調查的數據來看，物價水平正在走出底部，這是內需恢復的先兆。實體經濟的“三駕馬車”都已徐徐開動，但前進的過程會否紛繁復雜，還有待進一步觀察。(記者　賀輝紅)