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　　中國(guó)石油(600857.SH)做多，中國(guó)石化(600028.SH)做空。

　　你很難想象這個(gè)格局，但是你一定要適應(yīng)，以后這個(gè)格局可能會(huì)一再的出現(xiàn)。

　　中國(guó)石化怎么了？

　　近一周來(lái)，關(guān)于中國(guó)石化的輿論在大眾投資界甚為熱烈：“中國(guó)石化到底怎么了？”

　　從近兩天的走勢(shì)來(lái)看，中石化和中石油的走勢(shì)出現(xiàn)明顯的分化。6月1日，發(fā)改委宣布上調(diào)成品油價(jià)格，汽柴油價(jià)每噸均提高400元，當(dāng)日中石油大幅上漲，盤(pán)中最高上漲達(dá)6%，收盤(pán)依然上漲4.89%，而中石化的走勢(shì)則明顯偏弱，昨日收盤(pán)僅僅上漲1%左右。6月1日，中國(guó)石化的走勢(shì)不僅僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中石油，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他幾乎所有藍(lán)籌板塊，顯然也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤(pán)指數(shù)。

　　此非偶然。實(shí)際上，在近半年來(lái)的行情中，中石化的活躍度總體大大弱于中國(guó)石油，在屢次的指數(shù)沖關(guān)中，中石化不止一次扮演半路倒戈做空的角色。以1個(gè)月統(tǒng)計(jì)，中石油漲幅19.88%，而中國(guó)石化漲幅0.99%。

　　而尤其值得注意的是，2008年9月底，中國(guó)石油就止跌，而中國(guó)石化要到11月初才止跌。此后一直到今年2月，兩者才合流。而4月中旬，中石化突然拋開(kāi)中國(guó)石油只身上攻，不過(guò)半月后，這一趨勢(shì)重又被扭轉(zhuǎn)過(guò)，中國(guó)石油的強(qiáng)勢(shì)一度令市場(chǎng)大為矚目。

　　為何同樣有原油價(jià)格上漲和成品油價(jià)格上調(diào)的刺激，石化雙雄的走勢(shì)分化如此嚴(yán)重？?jī)烧咦邉?shì)的交叉又隱藏著何種緣由？

　　“70美元鴻溝”

　　“70美元�！崩碡�(cái)周報(bào)采訪多家券商石化分析師，其結(jié)論基本一致，即國(guó)際石油70美元基本上是中國(guó)石油和中國(guó)石化的分界鴻溝。

　　一家知名券商分析師向理財(cái)周報(bào)透露了其分析結(jié)果：在目前成品油價(jià)格管理辦法下，中石油和中石化的最佳盈利區(qū)間分別是70美元/桶-90美元/桶和50美元/桶-70美元/桶。也就是說(shuō)，70美元是重要的價(jià)值臨界點(diǎn)。這可以完整的解釋二者走勢(shì)的交叉。

　　2008年10月后，油價(jià)跌入90美元以下區(qū)間，亦即進(jìn)入中國(guó)石油的最佳盈利區(qū)間，此后在11月初，復(fù)又跌入70美元以下區(qū)間，即中國(guó)石化盈利區(qū)間。4月27日之前，紐約原油期貨經(jīng)歷了圍繞50美元一個(gè)波段的下跌，這對(duì)中國(guó)石化是利好，這也是中國(guó)石化4月份走勢(shì)強(qiáng)于中石油的重要原因；而4月27號(hào)之后，原油一路沖高，如今國(guó)際原油價(jià)格臨近70美元，利益重心向中國(guó)石油轉(zhuǎn)移。

　　“我認(rèn)為今年原油破70美元是一定的。”招商證券分析師裘孝峰說(shuō)。這意味著，中國(guó)石油的業(yè)績(jī)彈性會(huì)越來(lái)越大，而中石化的煉油石化行業(yè)的成本壓力繼續(xù)加大。

　　“我認(rèn)為原油價(jià)格保持在70-80美元左右的核心區(qū)間，可能會(huì)是一個(gè)常態(tài)，總體上是有利于中國(guó)石油，中石化的盈利空間受擠壓。”北京一位券商分析師判斷。

　　“中國(guó)石化的資源瓶頸確實(shí)越來(lái)越緊張，所以基金現(xiàn)在并不熱衷中國(guó)石化。中國(guó)石化的成長(zhǎng)性令人擔(dān)憂(yōu)。”上述人士說(shuō)。

　　從近10年歷史考察，中石化與中石油的差距的確越拉越大。2000年，中石化的總資產(chǎn)是3409億，而中石油的總資產(chǎn)是4197億，兩者差距是788億；2009年3月底，中石化的總資產(chǎn)是7735億，而中石油的總資產(chǎn)是12311億，兩者差距達(dá)到4576億之巨。

　　從主營(yíng)收看，2003年前，二者齊頭并進(jìn)，2003年—2005年年中，中國(guó)石化增速超過(guò)中石油，原油價(jià)格保持30—60美元左右的區(qū)間。而2005年年中以后，總體中石油的收入增速總體均超中國(guó)石化，其間油價(jià)跌回60美元之下，中國(guó)石化一度反超，但隨著油價(jià)此后的狂飆突進(jìn)，中國(guó)石油領(lǐng)先地位一直保持。

　　可見(jiàn)，隨著油價(jià)重心的步步抬高，中國(guó)石化的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越小。

　　這背后的基本面原因已經(jīng)為人所知，即兩家公司的產(chǎn)業(yè)鏈差異�！按蠹野阎袊�(guó)石油當(dāng)資源企業(yè)，但是把中國(guó)石化當(dāng)化工企業(yè)�！濒眯⒎逭f(shuō)。甚至有基金人士說(shuō)，中國(guó)石化并不是一家真正的石油企業(yè)，因?yàn)閾碛械馁Y源太少。

　　煉油業(yè)務(wù)一直是占中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重最大的一塊，約占56.37%(含內(nèi)部抵消)。事實(shí)上，中石化面臨兩難的境地：用于煉油的進(jìn)口原油按照國(guó)際油價(jià)買(mǎi)進(jìn)，成品油卻按照國(guó)家宏觀調(diào)控規(guī)定價(jià)格賣(mài)出。如此頭尾各一掐，中石化中間可斡旋的空間遠(yuǎn)小于中石油。中石化原油來(lái)源日益倚重進(jìn)口，2008年進(jìn)口原油占中石化全部原油來(lái)源的73.5%。

　　而2008年中石化和中石油勘探及開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率分別為45.7%和45.1%。利潤(rùn)的失衡實(shí)際上讓中石化一直在尋求新的戰(zhàn)略平衡。

　　中石化戰(zhàn)略天花板

　　從中石化近幾年對(duì)勘探領(lǐng)域的資本支出可看出，中石化對(duì)勘探的投資力度逐年加大，2006年勘探資本支出占其全部資本支出的39.7%,2007年占49.8%,2008年占53.7%。

　　“但石油勘探確實(shí)沒(méi)有太大的成就”，上述分析師說(shuō)，總體上僅有塔河油田和普光油田兩項(xiàng)，相較中石油差距非常明顯。資源的缺乏將長(zhǎng)期制約中國(guó)石化的盈利和擴(kuò)張能力。

　　從兩者近五年勘探和開(kāi)采成果來(lái)看，中石化每年新增原油可采儲(chǔ)量在280-306百萬(wàn)桶左右，但最近兩年其新增原油可采儲(chǔ)量大幅減少，2007年僅新增2100萬(wàn)桶，2008年新增1.14億桶。相比之下，中石化在天然氣勘探方面的進(jìn)展令人耳目一新，2007年其新增天然氣可采儲(chǔ)量達(dá)到37567億立方英尺。

　　另外，中石化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型亦受到資金的嚴(yán)重制約。中石化2009年3月31日的貨幣資金總額僅122.27億，而去年同期有283.97億，驟減56.94%。此外，其應(yīng)收票據(jù)劇減，應(yīng)付票據(jù)劇增，也從一個(gè)側(cè)面反映了中石化目前資金壓力確實(shí)不小。

　　從中石化前面十年的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，中石化的資產(chǎn)負(fù)債率在50%到58%之間。相比之下，中國(guó)石油更加穩(wěn)健，其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在28%到39%之間。這意味著，中石油的財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健，未來(lái)可融資的空間比中石化大。(見(jiàn)習(xí)記者 丁青云)