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　　受到策略股東大手筆減持消息拖累，建設銀行、中國銀行等銀行類H股近日大幅下挫，銀行AH股溢價率隨之飆升。分析人士預計，銀行H股短線頹勢仍難以扭轉，但目前銀行H股的整體估值水平已經隱含了較為悲觀的盈利預期，因此不排除空頭回補的可能性，該類股份后市“危”中有“機”。

　　銀行AH股溢價飆升

　　繼此前美國銀行以每股3.92港元的價格配售了56億股建行H股，并將其持股比例減至16.6%之后，近日李嘉誠基金會亦配售減持了20億股中行H股，每股配售價格為1.98港元，合共套現5.11億美元。

　　市場人士表示，目前港股市場關注的焦點開始轉向其它中資銀行策略股東可能的減持計劃，近日蘇格蘭皇家銀行也發布公告稱，作為戰略評估的一部分，其正在對所有投資進行審視，其中包括所持中國銀行的H股。而工商銀行部分股份的禁售期也將于4月和10月份結束，因而不能排除戰略投資者出售所持該行股權的可能。

　　受到策略股東減持消息拖累，銀行H股近日遭遇了洗倉式下跌，中國銀行、建設銀行、工商銀行H股近五個交易日累計跌幅分別高達16.7%、18.4%和20.1%；而相應A股則在匯金公司增持的預期下相對抗跌。

　　其實在本輪熊市中，銀行H股在港股市場中一直是較為抗跌的品種，銀行AH股價比也在近半年期間持續低位徘徊，甚至一度出現AH股價倒掛的現象。但這種狀況卻在09年開始出現了較為明顯的轉變，隨著銀行H股持續重挫，目前該板塊AH股溢價率大幅攀升，以中國銀行為例，其AH股價比已由去年底的1.5升至昨日的1.8。分析人士表示，雖然銀行A、H股具備同樣的業績基礎，但外部因素卻迥然不同，A股存在著匯金公司增持的預期，而對于H股來說，外資的減持行為可能還沒有結束，因此，今后一段時間，銀行A股或將持續跑贏H股，AH股溢價率也將隨之繼續攀升。

　　短線頹勢難以扭轉

　　在港股市場中，素有聞“減持”色變的習慣，如果說美國銀行、瑞銀等外資銀行出于自身的資金壓力而配售其所持股份還合乎情理的話，那么，資金相對充裕的李嘉誠基金也跟隨減持或已說明銀行H股的業績前景不甚樂觀。因此，從短線走勢上看，其下跌風險可能還沒有完全釋放。

　　對此，各投行近日也針對策略股東減持行為和銀行H股后市發表了各自的觀點。花旗表示，建行面臨的不確定因素仍然很大，美國銀行在建行19.1%的持股中有8.2%在2008年底禁售期已滿，此次出售的僅占這批股份的29%。美國銀行配售價3.92港元，相當于2009年市凈率1.5倍，估值合理，但不是非常有吸引力，因為中資銀行仍面臨盈利下降風險，且美國銀行如何處置余下持股仍存在不確定性。

　　DBS唯高達稱，配售后美國銀行仍持有建行16.6%的股權，這仍是不明朗因素；中國銀行、工商銀行面臨同樣的不明朗因素。該行維持對該類股份謹慎的看法，只建議投資者當工行走軟時逢低吸納。

　　瑞銀指出，踏入09年，已有多宗內銀股減持交易，但由于建行的相關不明朗因素已告暫時消除，反觀工行于09年內將有多達380億禁售股解禁，中行也有319億股，建行只有135億股，因此將建行代替工行，成為銀行H股首選。

　　Champlus資產管理發表報告預期，工行H股將是下一個可能遭主要股東配售或減持股份的銀行股，高盛在2008年12月17日把工商銀行持股量從19.98%提高至20.01%之后也可能出售部分股份。該行指出，這一不明朗因素將抑制中資銀行股尤其是工商銀行的任何潛在漲幅。

　　長線投資價值初現

　　在經歷了持續下挫后，銀行H股的整體估值已經偏低，其中包含了未來盈利增速放緩的預期，而且從基本面上看中資銀行受金融危機影響相對較小，因此，從后市的投資策略上，更應當關注銀行H股股價下挫后的投資機遇。

　　對此，亨達集團認為，香港投資者對外資策略股東減持股份感到恐慌的假設，是對公司基本面更加了解的相關股東不再看好其發展前景。不過，近日外資減持中資銀行股的原因卻略有不同。幾家中資銀行股的外資策略股東多為境外投資銀行或者商業銀行，在此輪世界金融危機和經濟危機中大多受到了嚴重的沖擊，逐步陷入困境的財務狀況應是迫使其低價減持中資銀行股并以此改善現金流狀況的主要原因，并非是其對中國銀行企業的發展前景感到悲觀。事實上，相比國外的銀行企業，中國的銀行企業在此輪金融危機和經濟危機中受到的沖擊相對要小得多，其資產質量仍處于歷史最好水平且未來前景應較為樂觀。

　　交銀國際也表示，在較為謹慎的永續期假設下推算出的銀行股估值水平為2倍的PB，當前行業整體1.8倍PB的估值水平已經隱含了較為悲觀的損失預期。

　　由于當前的估值基本合理，因此認為2009年銀行股的投資機會在于：第一，股價因個別壞消息而過度反應；第二，銀行自身基本面的改善。

　　交銀國際認為，09年銀行股的投資機會在于密切關注季度業績的趨勢。08年銀行股的表現較差，認為其中重要的一點是08年上市銀行各季度的業績呈環比負增長趨勢，對投資者的預期和信心造成較大的打擊。分季度看，2009年凈息差的回落有望在上半年基本完成，而季度業績改善最可能會在三季度出現。因此建議從三季度開始加大銀行股配置。相信隨著基本面改善的預期在2010年上半年得到驗證，該策略會實現較好的回報。當然，如果股價對于上半年的負面信息反應過度，投資時機亦有可能提前。(董鳳斌)