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　　11月CPI和PPI漲幅低于預(yù)期，凸顯了宏觀經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，通貨緊縮趨勢(shì)似乎正在成為市場(chǎng)共識(shí)。而股市在利好出盡的預(yù)期下漸顯疲弱。分析人士認(rèn)為，短期內(nèi)股市會(huì)受到一些利空數(shù)據(jù)的沖擊。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)或已提前反映經(jīng)濟(jì)面情況，進(jìn)入相對(duì)平衡區(qū)域。

　　誰(shuí)嚇跑了多頭

　　昨日上午，股市還略顯堅(jiān)挺，但CPI數(shù)據(jù)公布后的下午跌幅陡然加大，滬指收盤跌去47點(diǎn)，個(gè)股出現(xiàn)普跌行情。分析人士認(rèn)為，物價(jià)指數(shù)漲幅快速走低顯示出國(guó)內(nèi)需求問題的嚴(yán)重性，這加重了市場(chǎng)的擔(dān)憂。不過(guò)，這應(yīng)該不是短線回調(diào)的唯一理由，利好出盡的預(yù)期也許才是主要原因。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)所期待的最大利好實(shí)際上已經(jīng)出臺(tái)。而股市則提前反映了所有利好。這也正是市場(chǎng)多空雙方博弈的根源：持倉(cāng)者在利好實(shí)現(xiàn)后忙于出貨，空倉(cāng)者則因?yàn)闆]有看到利空而加倉(cāng)。分析人士認(rèn)為，股市未來(lái)趨勢(shì)或許取決于新的政策調(diào)整。目前，市場(chǎng)熱盼股市自身制度的調(diào)整。但到目前為止，除融資融券外，似乎還很難看到股指期貨、平準(zhǔn)基金等利好的身影。而以大小非主導(dǎo)的市場(chǎng)擴(kuò)容仍在不經(jīng)意中持續(xù)，重啟新股發(fā)行的說(shuō)法也時(shí)不時(shí)地傳出，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入一個(gè)對(duì)利空敏感的時(shí)期。

　　從交易數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪行情以游資為主導(dǎo)力量，但近一個(gè)半月以來(lái)，大戶的加倉(cāng)能力似乎到達(dá)了極限。從近期中牧股份和川投控股的交易情況來(lái)看，游資的力度已經(jīng)大不如前。2000點(diǎn)之上，給了不少大小非較好的出貨空間，平安證券深圳八卦路營(yíng)業(yè)部這個(gè)小非席位近9個(gè)交易日凈賣出4.4億元。機(jī)構(gòu)則保持倉(cāng)位平衡，沒有顯露大舉加倉(cāng)的意向，這也給未來(lái)行情增加了不確定性。

　　通貨緊縮趨勢(shì)日漸明顯

　　11月CPI同比漲幅從10月的4%回落至2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的3%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的月環(huán)比漲幅由-0.1%降至-0.7%。11月PPI同比漲幅從10月份的6.6%降至2%，低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的4.4%，月環(huán)比漲幅從10月份的-1.6%大幅降至-3.1%。

　　招商證券高級(jí)策略研究員杜長(zhǎng)江表示，明年通貨緊縮已成定局，企業(yè)利潤(rùn)可能因此壓縮，預(yù)計(jì)明年上市公司整體盈利增速將為-15%。而PPI將降至-2%，CPI降至1%。

　　高華證券也調(diào)低了對(duì)CPI的預(yù)測(cè)，認(rèn)為雖然CPI和PPI的年同比數(shù)據(jù)仍為正值，但當(dāng)前的環(huán)比數(shù)據(jù)已經(jīng)和通貨緊縮時(shí)期的水平一樣低。預(yù)計(jì)CPI和PPI的年同比漲幅很快就會(huì)降至零下，因此將2009年的CPI漲幅預(yù)測(cè)由1.0%下調(diào)至-0.5%。

　　不過(guò)，國(guó)信證券認(rèn)為，沒有必要擔(dān)心通縮。因?yàn)槿�球幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體近幾個(gè)月紛紛向市場(chǎng)注入大量資金，中國(guó)已經(jīng)開始啟動(dòng)4萬(wàn)億投資計(jì)劃，地方政府隨后跟上。如此寬松的貨幣政策目前并沒有在CPI上得到體現(xiàn)，主要是由于歐美等國(guó)仍處在去杠桿化的過(guò)程中，一旦這個(gè)過(guò)程結(jié)束，通脹壓力可能隨之而起。

　　事實(shí)上，可從貨幣角度判斷物價(jià)趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，物價(jià)指數(shù)與即期M1增速的關(guān)系較大。研究人員對(duì)照了M1與物價(jià)指數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)M1增速實(shí)際上提前了一年半反映物價(jià)指數(shù)。分析人士認(rèn)為，若此次M1增速的低谷出現(xiàn)在2008年10-11月間，那么，中國(guó)的物價(jià)指數(shù)的低谷將出現(xiàn)在2009年10月前后。如果考慮目前的CPI和PPI水平，則可以判斷，2009年的4-5月份中國(guó)將進(jìn)入通貨緊縮時(shí)期。但M1增速是否會(huì)在10月或11月見底還很難說(shuō)，因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)和中國(guó)的息口數(shù)據(jù)來(lái)看，M1增速通常會(huì)在新一輪降息開始5-8個(gè)月內(nèi)見底，而國(guó)內(nèi)降息在今年9月中旬才開始。據(jù)此推斷，M1增速見底的時(shí)間應(yīng)該在明年2月份以后，物價(jià)水平可能在2010年中期見底。

　　股市冬天已走過(guò)大半

　　通貨緊縮首先將體現(xiàn)在企業(yè)利潤(rùn)的快速下滑上，若據(jù)此判斷，股市似乎要走上必跌之路。不過(guò)，仍有兩大因素在支撐著市場(chǎng)。

　　英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，CPI的大幅下降終結(jié)了23個(gè)月的負(fù)利率局面，也進(jìn)一步打開了降息的空間。在這種情況下，股息回報(bào)率將與存款利率非常接近，甚至超過(guò)存款利率。而從近18年的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)股息回報(bào)率與銀行存款利率十分接近時(shí)，也就意味著市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)期投資區(qū)域，這在理論上有相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1664點(diǎn)已經(jīng)是恐慌的極限位置，機(jī)會(huì)將遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)城證券研究所副所長(zhǎng)但朝陽(yáng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的冬天才剛剛來(lái)臨，而股市的冬天已經(jīng)走過(guò)大半，因?yàn)楣墒写蟮�已�?jīng)反映了經(jīng)濟(jì)的下滑程度，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)域，底部基本清晰，未來(lái)也許仍以震蕩為主。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，股價(jià)也是物價(jià)的先行指標(biāo)。我國(guó)的CPI水平于今年2月見到最高點(diǎn)，而股市已于去年10月見到最高點(diǎn)，提前了5個(gè)月。牛市起步于2005年下半年，而物價(jià)快速上漲直到2007年才出現(xiàn)，提前了近1年半時(shí)間。從這個(gè)層面上看，股市不會(huì)與物價(jià)同步，而是會(huì)先于物價(jià)啟動(dòng)。再考慮到M1增速與市場(chǎng)的高度相關(guān)性，也不難得出這一結(jié)論。

　　杜長(zhǎng)江表示，隨著通貨緊縮苗頭的出現(xiàn)，寬松的貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)成為今后一段時(shí)間宏觀調(diào)控的工具，而目前銀行間的流動(dòng)性依然十分充沛，M1增速基本上處于底部水平。 (記者 賀輝紅)