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　　管理層出利好的步伐從來沒有這么密集和快捷過。

　　8月15日,當奧運如火如荼、股市岌岌可危可危之時,證監會通過媒體發布會透露政策意圖并隨即出臺了松綁上市公司回購和大股東增持股份的有關規定；22日證監會又發布規定,將上市公司分紅同再融資掛鉤。昨日,證監會再度出擊:第一,將大股東豁免要約收購的申請由事前調整到了事后,上市公司控股股東的增持行為將更具有靈活性；第二,暗示正在同其他部委溝通取消紅利稅；第三,解釋此前媒體報道夸大了大小非減持的力度,以緩解市場壓力。

　　然而,市場的激情卻沒有被再度點燃。近日持續下跌,已再度逼近2000點的大關。政策暖風緣何難拂市場冷意?此前利好到底能否救市?

　　焦點一 “二次發售”新規是否“嚇跑”了大小非?

　　【新規內容】2008年8月15日,證監會在答記者問中,已明確提及進一步完善“大小非”流通的大宗交易機制。如研究通過券商中介達成交易,引入“二次發售”機制,完善大宗股份減持的市場約束和信息披露制度。又有傳言稱,通過該機制,“大小非”解禁可能通過類似IPO方式由券商承銷,此舉將增加券商的投行業務收入。對于“二次發售”規則近期有望出臺的猜測,證監會近期表示,關于“二次發售”的細則正在研究中,目前有關規則尚未確定。

　　【政策效果】統計顯示,滬深股市上市公司因股改產生了4621.04億股限售股,截至7月底尚有3741.1億股未到解禁期。已解禁部分累計有258.56股減持,約占三成。由于未減持大小非數量較大,對券商而言蘊含的商機相當可觀。新規在規范大小非減持的同時,更有助于提高券商股的業績。近期,以中信證券為首的券商板塊反復走強。但是同時,由于減持新規的不斷變化,導致部分已解禁股“奪路而逃”,導致市場情緒大幅起落。

　　【市場意見】無疑大小非問題是今后2到3年內,A股面臨的最大問題,但是對于如何限制已經獲得流通權的“大小非”問題,管理層的做法總有“投鼠忌器”的味道。

　　齊魯證券研究所所長胡偉東則表示,證監會本身很難出臺針對大小非的有效政策。機構對證監會規制大小非并不抱很大希望,原因在于,股權分置改革通過對價手段已經作出明確規定；如果此時更改規定,需要更高層的決策,預期證監會在此問題上基本會遵守原先股改方案。

　　安信證券也表示,盡管不少投資者對“二次發售”寄予厚望,但這個措施僅僅只是減緩了大小非的減持速度,并不能阻止大小非減持,也無法改變A股市場將供過于求的失衡局面。加之大小非獲得解禁權有法可依,“二次發售”反而缺乏法律依據。

　　國信證券首席策略分析師湯小生則指出,除了股改形成的大小非外,新老劃斷后形成的新的“大小非”必須解決,像中石油、中國平安等權重股的限售股解禁對市場沖擊更大。所以新股發行制度應加快改革。

　　焦點二 取消紅利稅能否引來長期資金?

　　【新規內容】8月22日,證監會擬定了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》,并公開征求意見,鼓勵上市公司建立長期分紅政策,并要求再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%。

　　近日證監會表態稱,關于紅利稅問題,一直在與有關部門進行溝通,但一個稅種的設立和取消需要一個過程,需要廣泛達成共識后才能施行。目前該問題仍在與有關各方的溝通研討中。同加減印花稅的神秘比較,這個表態非常之罕見。

　　【政策效果】如果將A股市場作為一個整體來計算,按照2005、2006、2007三年可實現的凈利潤計算,平均每年需向股東分紅682.63億元。截至8月22日,所有A股上市公司的股本為18319.41億股,折合每股能夠分紅0.037元的紅利。目前所有A股的算術平均價格為9.01元,如果依靠上市公司分紅,收回目前以股價計的投資成本,需要243.5年。顯然,資本市場依靠目前的分紅,對資本的吸引力還遠遠達不到實體經濟所能給予的回報率水平。

　　信達證券策略分析師黃祥斌說:“從這個數字來體現的話,上市公司的分紅率還是非常低的,遠遠低于歐美市場的分紅水平,這是證券市場不能吸引到中長期投資資金的根本原因。”天相投顧董事長林義相認為,“只有分紅政策是不夠的,一要取消紅利稅,如果不取消,那么上市公司分配掉的紅利沒有等額到達投資者,而是以稅收的形式到財政部了；二是,一定要考慮到再融資的淘汰機制。

　　【市場意見】“此前的紅利稅的確數額過高”,英大證券研究所所長李大霄表示,從表態看,證監會想將紅利稅率降下來的可能性很大。考慮到銀行存款利息稅由20%降到5%的先例,預計不會將紅利稅降率到零,降到5%的可能性較大。2007年上市公司分紅稅前合計為2763億元,若按照15個百分點的降幅計算,投資者將多得414億元。而投資者在獲得分紅后很少將分紅提現,這意味著少收的紅利稅將留在市場內,也從另一個方面增加了市場有效資金供給。對市場來說將是一個“非常干凈的利好”。

　　焦點三 鼓勵大股東增持效果是否明顯?

　　【新規內容】2008年8月17日證監會發布《關于修改〈上市公司收購管理辦法〉第六十三條的決定》公開征求意見的通知,經過了一周時間在業內征求意見,中國證監會8月27日正式發布實施了《關于修改〈上市公司收購管理辦法〉第六十三條的決定》。決定的最大調整就是對控股股東自由增持提出豁免申請的,由事前申請調整為事后申請,此外,根據監管實踐需要,決定將證監會對以簡易程序申請豁免事項的處理期限由5個工作日調整為10個工作日。

　　【政策效果】從二級市場表現來看,上市公司回購和大股東增持對股價的刺激短期效果更為明顯。麗珠集團宣布動用不超過1.6億港元限價16港元以內回購B股,在短期沖高后,麗珠B股價昨日僅收報8.56港元；而近期張江集團宣布以3億元為限,在股價16元以下增持張江高科股票,但股價依然低迷,昨日收報8.47元。

　　【市場意見】長江證券策略分析師張凡認為,該《辦法》的修訂可定性為是對二級市場的積極信號,大股東增持豁免申請從事前申請改為事后申請,可以為大股東提供更為便利的條件進行二級市場的增持,若是事前申請,則二級市場股價則會有所反映,影響大股東增持的計劃,而監管部門的受理時間延長也為大股東增持贏取了時間。截止到目前,監管部門采取穩定市場的做法依然是嚴賣寬買,因此,從政策上來看,管理層的意圖已經十分明顯。

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　　證監會:一直在與稅務總局溝通取消紅利稅

　　日前,證監會有關人士表示,一直在就取消紅利稅一事與稅務總局溝通。“自‘國九條’公布以后,我們就一直在溝通中,但是要達成(取消紅利稅)還需要廣泛的共識。”

　　根據有關規定,對個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得,暫減按50%計入個人應納稅所得額,依照現行稅法規定計征個人所得稅。據悉,對于持有法人股的投資者,目前按25%的企業所得稅繳納紅利稅,對于個人投資者,按10%繳納。 （賈肖明 黃應來）